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玖龙易胜博网站(02689.HK):盈利水平触底企稳,坚定看好废纸系逻辑旺季兑现,给予“买入”评级

时间:20-02-27 09:06    来源:格隆汇

机构:东吴证券

评级:买入

投资要点

公司公告19/20财年中期业绩:期内实现营业收入288.36亿元(-4.92%),归母利润22.79亿元(+0.86%),剔除汇兑亏损1.28亿后归母利润24.06亿(较去年剔除汇兑的净利润同比下滑2.09%)。期内公司实现销量850万吨,较去年同期增长100万吨,剔除汇兑亏损后的吨净利约268元(-18.19%),环比上半年企稳略升。

销量稳定增长,收入同比下降:由于19H2主要纸种包装纸的价格同比略低(箱板/瓦楞同比-18.1%/-21.7%),公司造易胜博网站务实现销售额287.39亿元(同比-4.95%)。其中,细分纸种包装纸、文化纸、高价特种纸分别实现销售额248.91亿(-4.92%)、33.88亿(-4.31%)、4.60亿(-15.58%)亿。期内公司实现销量约850万吨,较去年同期增长100万吨(+13.3%)。

19Q3低点确认,19Q4单位盈利边际修复:(1)受到贸易战及宏观经济的影响,箱板/瓦楞纸价从18H2开始下滑,至19Q3的单吨价格跌至3907/3246元(较去年同期-24.84%/-29.40%),对应行业盈利触底(箱板/瓦楞毛利率22.48%/10.36%);19Q4箱板/瓦楞价格随着产能进一步出清、供需格局向好,逐渐升至4075/3384元(较Q3环比上升4.29%、4.27%),对应行业盈利修复(箱板/瓦楞毛利率27.3%/13.21%);(2)虽然单位盈利边际企稳,公司19H2剔除汇兑的单吨利润达到268元/吨,较18H2(剔除汇兑的单吨利润328元/吨)同比下滑,预期是由于纸价走低、低成本原料比例缩减所致;(3)此外由于人民币贬值,公司期内经营及融资汇兑亏损(税后)1.28亿。

疫情短期拖累现全年低点,关税取消利好盈利:(1)短期受到疫情影响,废纸系纸种的生产原料国废的回收供应受到制约,叠加包企复工率逐渐提升,近期部分废纸系纸种落地提价200元/吨,但考虑产量受限20Q1的生产经营仍受一定影响;(2)2020年2月18日及21日国务院公告部分美国商品的进口关税拟被取消,其中包含废纸(加征税率为25%)、再生浆(加征税率为20%),考虑2020年公司从美进口废纸及再生浆,我们判断原料成本税额节约有望达到5.64亿元,利好盈利弹性。

浆纸产能持续扩张,产业链一体化有序推进:截至2019年底,公司合计拥有纸、浆产能约1732万吨(其中箱板纸905万吨、瓦楞纸340万吨、白板纸260万吨、文化用纸110万吨、特种纸23万吨、再生浆69万吨、木浆16万吨),其中四家美国浆纸厂年产能约为130万吨,下游包装厂总设计年产能10亿平方米。公司计划20年新增110万吨箱板(河北50万吨+东莞60万吨20Q1投产)、58万吨再生浆及木浆产能,21年新增55万吨箱板纸(马来西亚)、17.5万吨再生浆及木浆产能,进一步巩固公司销量增长以及上游原料布局。